九游官网杯装奶茶开创者，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。2005年公司开创性推出固体奶茶，仰仗先发上风、较为激进的告白营销战略和渠道的精耕细作，从2006-2010年，完毕了发卖额从5亿元到20亿元的飞速增进，2012年以越过50%的市占率奠定冲泡奶茶龙头的行业位置。跟着冲泡行业渐渐走向成熟，公司效力于兴盛第二增进弧线年更始性地推出杯装Meco果汁茶，推出第二年即跻身10亿元量级大单品。正在疫谍报复下，个别即饮消费场景蒙受滞碍，叠加公司即饮营业缺乏体验，Meco果汁茶正在发卖到达近10亿元峰值往后产生下滑。2023年，伴跟着疫情防控策略的调治，饮料消费场景完毕还原，公司成顷刻饮发卖核心，独立于冲泡板块，招募专职即饮经销商，晋升重心网点笼罩率，推动冰冻化列举修树。目前即饮营业的调治和还原已初见结果九游官网，2023年即饮收入同比增进41.2%，收入占比已达约25%，冲泡+即饮双轮驱动雏形已现。

　　冲泡现金奶牛营业，式样优，节余材干强，为第二增进弧线接连“造血”。国内冲泡奶茶颠末多年优越劣汰的墟市采选，比赛式样已基础安祥，据尼尔森数据，2017年起公司市占率超60%，稳居第一。2017-2023年，公司冲泡营业基础支撑正在40%驾驭的高毛利率程度，是公司中枢的利润来历冲泡，咱们估计近年来跟着棕榈油、大包粉本钱的下行，叠加公司对相对成熟的冲泡营业告白参加的省略，冲泡营业节余材干接连改革。咱们以为改日冲泡营业仍有看点，1）产物更始：公司偏重产物更始，2023年推出“如鲜”和“鲜咖主义”，对

　　泛冲泡周围举行进一步研究；2）区域深耕：2023年公司华东墟市营收占比仍高达44.26%，西北、华北、华南、墟市占比仅为8%/5%/4%，如今冲泡营业区域漫衍不均，正在渠道端仍有进一步发掘的潜力。

　　即饮营业第二增进弧线接连教育，节余改革可期。公司重心教育的两大单品均有较强的看点：1）果茶：公司是杯装果汁茶的开创者冲泡，果汁含量≥25%，到达国标的5倍，独创的杯型包装使得消费者联思现调饮品，又相较于杯装果茶更有性价比，公司如今以学生群体为重心举行营销，网点合键漫衍正在学校及周边，岑岭时代果茶曾到达过近9亿元的发卖额，咱们以为果茶产物颠末几年的教育仍然有安祥的消费群体，改日仍有正在人群、场景破圈的潜力；2）冻柠茶：即饮柠檬茶兴盛多年，降生多个大单品。近年来现造柠檬茶饮店强盛兴盛，由广东市辐射天下，督促了冻柠茶这一品类的消费者教学。公司2022年推出“兰芳园冻柠茶”，卡位冻柠茶这一速捷兴盛的赛道，2023年公司正在原点网点举行重心增添，发卖浮现优良。改日跟着网点的扩展，有成为下一个大单品的潜质。经咱们测算，即饮营业收入到达16~18亿元驾驭的体量即可完毕节余，2023年公司即饮营业完毕9.01亿元的收入，同比+41.16%，咱们估计2024/2025年公司即饮营业伴跟着渠道的拓展，仍希望完毕较高的增进，节余改革时点渐行渐近。

　　股权激劝勉励内部筹办生机，人事调治后改日改造可期。2023年公司再次启动股权激劝，勉励内部筹办生机，2023年胜利告竣宗旨。人事调治上，2023年12月，公司聘任杨冬云先生为公司总司理，并通过股权的方法足够绑定职业司理人，相较于此昔人事调治多为发卖担任人的转换，本次人事调治的权责规模晋升到总司理级别，表示公司及新管束层较大的改造决断。预计后续冲泡，公司冲泡营业节余材干强，为公司供给安祥现金流，即饮营业如今仍处于参加形态，颠末一年的打磨，如今即饮渠道的打法仍然比拟过去有所发展，未

　　来正在较强的改造预期下，即饮营业希望进一步理顺，跟着即饮营业费放量，公司改日弹性可期。

　　节余预测和投资评级：公司冲泡基础盘坚韧，第二增进弧线即饮板块仍然起势，双轮驱动雏形已现，公司偏重激劝，改日改造预期激烈。咱们调治对公司的节余预测，估计2024-2026年公司的生意收入划分为42.49/47.22/52.16亿元，同比+17%/+11%/+10%；估计归母净利润划分为3.58/4.61/5.26亿元，同比+28%/+29%/+14%；估计EPS划分为0.87/1.12/1.28元，对应PE划分为17/13/12x。商量到公司即饮营业接连放量，该营业节余拐点可期，咱们将公司上调至“买入”评级。

　　危害提示：1）新品增添不足预期；2）冲泡营业还原不足预期；3）原原料价钱超预期上行；4）行业比赛加剧；5）食物太平题目等。

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