九游官网核隐痛迹：公司近期宣告2023 年年报和2024 年一季报。23 年实行业务收入36.3亿元（yoy+15.9%）；实行归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）冲泡。24Q1 实行业务收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；实行归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡稳定底子，即饮引颈增加。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类阔别实行收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季呈现优越。2012 年至 2023 年，香飘飘相接 12 年杯装冲泡奶茶墟市份额维系第一。公司的冲泡奶茶健壮化升级+加快排泄下重墟市，估计24-26 年仍将回归稳当增加。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起渐渐饱动上市铺货办事九游官网。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等区域获得优越的发售反应，正式上市首年实行税前发售收入超 2 亿元，墟市潜力获得满盈验证。得益于独立的即饮发售团队，公司筹划即饮生意的专心力明显晋升冲泡，正在主题渠道铺货、灵敏化布列、终端冰冻化等方面，均获得了长足前进，即饮渠道供职本领获得显着抬高。跟着即饮领域效应晋升，估计即饮毛利率希望改进。

　　包材价钱回落，领域效应晋升，公司剩余本领改进。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），闭键受益于奶茶杯、纸箱等原料价钱回落以及领域效应晋升；公司发售用度率为23.7%（yoy+5.8pct），闭键系新品增加营销用度晋升以及终端冰冻装扮备等；处置用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司战术预测：2024 年公司将周旋“双轮驱动”战术，接连饱动冲泡的更始升级以及即饮第二生长弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶得到优越墟市反应的根基上，进一步产物优化升级与墟市探测，接连饱动冲泡“渠道下重”，满盈发扬冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质地稳固性等上风。2024年，公司即饮生意将会连续环绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款主题产物发展，期近饮发售旺季，公司将会连续强化终端的冰冻装扮备，并扩充主动卖出机发售网点，进一步晋升公司的冰冻化水准冲泡。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益阔别为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值格式，筹划公司权柄价钱为88.36 亿元九游官网，对应标的价21.51 元，保持买入评级。

　　危机提示：果汁茶动销不足预期、原质料本钱大幅上升、发售用度进入高增危机。九游官网香飘飘(603711)：冲泡交易回归庄重 即饮引颈二次滋长