九游娱乐公司僵持冲泡+即 饮的双轮驱动政策，2023 年功绩依期修复，后续瞻望坚持主动。公司冲泡生意根基盘妥当，2023 年消费场景复兴后营收增加9.37%；即饮生意通过了三年的下滑，2023 年营收增加41.16%，公司也调度了即饮运作思绪，已组筑独立贩卖团队，主动寻找专职经销商，聚焦打造样板商场。2023H2 公司股权激劝落地，2023 年考试方针已杀青，2024/2025 年营收方针为42.23/46.92 亿。2023 年终新CEO 上任，行为公司首位职业司理人冲泡，速消品运作经历充裕，已受让公司5%的股份，彰显对公司恒久生长的信仰。

　　冲泡生意短期为修复逻辑，恒久需寻找自己的第二增加弧线。冲泡奶茶行业增加已到尾声冲泡，公司市占率已相对较高冲泡，另日可通过渠道下浸、打造高势能门店、产物布局的逐渐升级杀青约10%的修复性妥当增加。现造茶饮对公司冲泡产物的袭击存正在但有限，中恒久公司须要拓展咖啡、泛冲泡等产物掀开增加空间。冲泡生意毛利率目下因提价后原资料价值消浸而大幅晋升。

　　即饮生意将给公司带来三个层面的效用：掀开全部营收增加空间、平抑营收季候性震撼以普及谋划功用、杀青对华南和东北等弱势商场的拓展。通过对兰芳园奶茶冲泡、Meco 果汁茶的本钱举行阐明，公司杯装产物本钱较高使得价值相对竞品无上风，而Meco 抉择了下降毛利率以确保适当价值因此杀青放量。目下即饮生意毛利率亏空20%，一方面由于49.19万吨的即饮产能使用率亏空30%形成单元筑造用度偏高，另一方面进程测算，杯装产物正在满产境况下毛利率也将亏空35%。新品冻柠茶目下动销反应主动，估计跟着终端掩盖率晋升将杀青高速增加。冻柠茶行为第一款希望放量的瓶装产物冲泡，除了添加公司营收、晋升产能使用率表，其营收占比晋升也将对即饮恒久毛利率带来布局性改观。其余，咱们盘算推算获得公司即饮生意盈亏均衡点约18-20 亿九游。

　　投资倡导：公司冲泡生意妥当修复，即饮生意高增势能希望延续，估计2024-2026 年公司EPS 为0.86/1.10/1.31 元，对应PE 为20X/16X/13X，坚持“买入”评级。九游香飘飘(603711)：冲泡保守建复 即饮沉焕沉生