九游娱乐华福证券有限仔肩公司刘畅,张东雪,林若尧近期对香飘飘603711）举办磋议并揭橥了磋议叙述《收入端略微承压，渠道调解完毕亟待启航》，本叙述对香飘飘给出买入评级，方今股价为10.95元。

　　事项：香飘飘揭橥2024年上半年叙述，公司24H1杀青贸易收入11.79亿元，同比+0.75%，杀青归属于母公司股东的净利润-0.30亿元，同比+33.02%，杀青扣非归母净利润-0.43亿元冲泡，同比+46.23%。依照中报，公司24Q2单季度杀青营收4.54亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%，扣非归母净利润-0.63万元，同比+14.11%

　　1)24H1，公司杀青冲泡生意收入6.14亿元，同比-2.13%；杀青即饮生意收入5.47亿元，同比+3.83%。公司上半年主动激动冲泡生意强健化年青化繁荣，而且对即饮产物定位从头梳理，Meco如鲜果茶产物以“杯装”定位为“茶饮店除表的第二拣选”，新品“夏杏金萱”亦商场反应优秀；兰芳园冻柠茶方今处于“0-1”的繁荣阶段，主打“强健化”投合消费的趋向，公司改日即饮生意生长性仍可等候。

　　2)24Q2单季度来看，公司杀青冲泡生意收入1.29亿元，同比-23.01%，杀青即饮生意收入3.13亿元，同比-0.41%冲泡。

　　毛利率对照客岁同期有所晋升，渠道扩张和贩卖进入细致化24Q2单季度，正在原料采购本钱和运费降落影响下，公司毛利率对照客岁同期晋升2.13pct至25.71%。贩卖用度逐渐细致化，公司Q2贩卖用度率对照客岁同期削减1.68pct至35.58%，但细致化进入下，Meco如鲜果茶推论举动笼罩23个都市，杀青消费者触达约50万人次；兰芳园冻柠茶推论举动笼罩11个都市，杀青触达约22万人次；因为公司股权鞭策用度和研发项目弥补，其余统治/研发/财政用度率离别对照客岁同期+1.20/+0.68/-0.99pct至11.9%/2.46%/-5.26%，驱动公司净利率华福证券对照客岁同期-1.89pct至-12.1%。

　　叙述期内，公司将原冲泡团队调解为“全品类团队”九游，充足阐扬两大生意的协同效用；即饮贩卖团队选取“聚焦”战术，进一步聚焦于即饮产物机遇更大的都市，估计公司将通过全品类团队与即饮贩卖团队的协同作战九游，杀青渠道完全运作效劳的晋升。同时，公司公司主动促进餐饮渠道的经销商团队搭筑和直营笼罩零食量贩终端，截至24年6月末，公司已开辟专职即饮餐饮渠道经销商超100家；截至24年7月，由公司直营笼罩的零食量贩终端已超2万家冲泡。另表，正在冰冻化方面，公司产物已投放主动量贩机超9万台，累计冰冻化门店数目杀青明显增加。

　　思虑到表部宏观情况存正在肯定离间和不确定性，咱们下调了公司24-26年的红利预测，估计公司24-26年归母净利润离别为2.98/3.83/4.69亿元(原值为3.31/4.02/4.9亿元)，对应PE离别为15/12/10倍，思虑到公司功绩仍具生长性，支持“买入”评级

　　数据核心依照近三年揭橥的研报数据预备冲泡，浙商证券601878）杨骥磋议员团队对该股磋议较为深化，近三年预测无误度均值为79.35%，其预测2024年度归属净利润为红利3.49亿，依照现价换算的预测PE为12.88。

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